3.5 FLUJOS DE EFECTIVO
DEL ARRENDAMIENTO.
Considere la decisión que tiene que tomar
la corporación Xomox, fabricante de tubería, que lleva un retraso de 5 años
para surtir los pedidos de tubería para el oleoducto transhondureño.
International Boring Machine Corporation (IBMC),
fábrica una máquina perforadora de tubos que puede comprarse en 10 000 dólares. Xomox ha determinado que
necesita una nueva máquina y el modelo de IBMC le ahorrará 16 000 dólares al
año en cuentas menores de electricidad en los siguientes 5 años. Estos ahorros
se saben con certeza porque Xomox tiene un contrato de suministro eléctrico de
largo plazo con State Electric Utilities Inc.
Así mismo, Xomox tiene una tasa de
impuesto sobre la renta de las sociedades anónimas de 34%. Suponemos que usará
la depreciación en línea recta a 5 años de la máquina perforadora de tubos y
que después de este tiempo no valdrá nada.
Sin embargo Friendly Leasing Corporation
le ofrece arrendar la misma máquina por 2500 dólares al año durante 5 años.
Donde Xomox sería responsable del mantenimiento, el seguro y los gastos de
operación. Los pagos se efectuaran al final de cada
año.
Se le ha pedido a Ud. que calcule los
flujos de efectivo incrementales del arrendamiento de la máquina en lugar de
comprarla.
Solución.
a)
Compra:
Datos:
Valor de la
máquina = $10 000.
Tiempo de
uso = 5 años.
Ahorro en
costos = $6 000.
Tasa de
impuesto = 34% anual.
Debido a que la depreciación es en línea
recta, se obtiene el gasto de depreciación por año:
El beneficio fiscal anual de la
depreciación (B.F.A.D.) es igual a:
B.F.A.D. = Tasa impositiva x Gasto de Depreciación.
B.F.A.D. = (0.34)(2000)
B.F.A.D. = $680
Los
ahorros en operación después de impuestos
Ahorros en operación = (6000)[1 - 0.34]
Ahorros en Operación = $3960
Se realiza la siguiente tabla de flujos de
efectivo.
b)
Arrendamiento:
Datos:
Valor de la
máquina = $10 000.
Tiempo de
uso = 5 años.
Ahorro en
costos = $6 000.
Pago de
arrendamiento = $2 500.
Tasa de
impuesto = 34% anual.
El pago de arrendamiento es de $2500 por
año, esto nos trae un beneficio fiscal:
Beneficios fiscales de pagos por arrendamiento = (25000)(0.34) =
$850
Los ahorros en operación también se toman
en cuenta:
Ahorros en
operación = (6000)[1 – 0.34]
Ahorros en
operación = $3960
Se puede observar la siguiente tabla de
flujos de efectivo para el arrendamiento:
Para simplificar las cosas, se preparó la siguiente tabla, en la que se observan los flujos de efectivo directos de comprar la máquina de los que implica arrendarla.
Concluyendo el análisis:
1. Costos
de operación no resultan afectados de manera directa por el arrendamiento o
compra de la máquina.
2. Si
arrienda la máquina, Xomox ahorrará los 10 000 dólares que habría utilizado
para comprarla.
3. Si
Xomox arrienda la máquina, no será propietaria de ella y no podrá aprovechar
los beneficios fiscales de la depreciación.
4. Si
Xomox decide arrendar la máquina, tendrá que pagar $ 2500 durante 5 años y
estos generan beneficios fiscales de $ 850.
Análisis Del Valor Presente Neto (VPN)
El principio
básico de las finanzas es que un dólar hoy vale más que un dólar mañana,
porque puede invertirlo hoy para que empiece a generar intereses
inmediatamente.
Supongamos que la tasa de interés de los
títulos del gobierno de E.U. es de 5% anual y se invierten $ 400 000, se tiene
para un año:
Valor Futuro = (400000)(1 + (0.05)(1))
Valor Futuro = $420 000
Pero si queremos saber el valor presente (VP)
de esa suma futura. Por lo tanto, el año que viene $ 420 000 deben valer menos
que $ 420 000 hoy. La respuesta es $ 400 000, porque si los inversionistas
aportan $ 400 000 hoy, ganan 5% de interés se tiene:
El factor 1/1.05 se le conoce como factor
de descuento.
Valor presente (VP) = Factor de descuento x C1
Donde C1 es la suma esperada, y el factor
de descuento está dado por:
Donde r es la recompensa por aceptar.
Este factor de descuento es el valor hoy
de un dólar que se recibirá en el futuro. La tasa de rendimiento r, es la
recompensa que los inversionistas exigen por aceptar un pago aplazado.
Valor Presente Neto.
Supongamos que se encuentra un lote baldío
que puede comprar en 50 000 dólares. Su asesor inmobiliario cree que dentro de
un año habrá escasez de oficinas y que un edificio podría venderse en $ 420
000.
Para simplificar, supondremos que estos $
420 000 son seguros, El costo total del suelo y la construcción de edificio
sería de $370 000. Así, usted invertiría hoy $ 370 000 para generar $ 420 000
en un año.
El valor presente neto (VPN) se determina
restando la inversión inicial:
VPN = VP – Inversión inicial
VPN = 400 000 – 370 000
VPN = $30 000
En otras palabras, su edificio de oficinas
vale más de lo que cuesta. Hace contribución neta al valor e incrementa su
riqueza. La fórmula para calcular el VPN es:
Donde:
C0 – es el flujo de
efectivo en tiempo cero, la inversión inicial y representa una salida de
efectivo.
Resolviendo el ejemplo, se tiene:
Flujos De Efectivo En Varios Periodos.
Algo bueno tienen los valores presentes es
que se expresan en dólares de hoy, de modo que es posible acumularlos. El valor
presente de una serie de flujos de efectivo más extendida, se calcula de la
siguiente manera:
La fórmula anterior se conoce como flujo
de efectivo descontado, la cual se abrevia como:
Valuación De Un Contrato De Arrendamiento.
Acostumbra suponerse que estos flujos de
efectivo son tan seguros como los pagos de principal e interés de un préstamo
con garantía emitida por el arrendatario. Este supuesto es razonable para los
pagos de arrendamiento, por el arrendador, de hecho, presta dinero al
arrendatario.
En principio, un arrendatario podría
terminar usando una tasa de descuento para cada fila de la tabla de flujos de
dinero, solo para ajustar el riesgo de ese flujo de efectivo. Por lo general se
supone una tasa de préstamo fija para cada fila y se puede realizar una
valuación de los flujos.
Primero calculando la tasa de descuento:
rD = rD(1-Tc)
y utilizando la fórmula de VPN:
Ejemplo 2.
Alcoa Corporation trata de decidir si debe
comprar o arrendar un nuevo camión GMC para trabajo pesado. El camión puede
comprarse en 50 000 dólares, incluida la entrega. Por otra parte el camión
puede arrendarse a General Motors Acceptance por un periodo de 6 años, con
pagos de arrendamiento por 10 000 dólares, al principio de cada periodo. Si la compra,
Alcoa podría pedir un crédito por los fondos necesarios a Mellon Bank, a una
tasa de interés anual de 10%. También se estima que gastara 750 dólares al año
en contratos de seguro y mantenimiento, lo dejaría de pagar si arrendara el
camión.
Este se depreciaría bajo los lineamientos
de MACRS, como un activo de vida de 5 años. Alcoa espera que transcurridos los
seis años el valor de rescate sea de 20 000 dólares. La tasa fiscal marginal
para después de impuestos es de 15%, ¿Qué opción debe elegirse?
Solución.
Datos:
Valor del
activo = $50 000.
Tiempo = 6
años.
Pago de
arrendamiento = $10 000.
Tasa de préstamo
= 0.10 anual.
Valor de
rescate = $20 000.
Tasa fiscal
= 15%
Primero se calcula la depreciación MACRS
con las siguientes tasas: 20%, 32%, 19.2%, 11.52%, 11.52% y 5.76%.
D1 = (50000) (0.20) = $10000
D2 = (50000) (0.32) = $16000
D3 = (50000) (0.192) = $9600
D4 = (50000) (0.1152) = $5760
D5 = (50000) (0.1152) = $5760
D6 = (50000) (0.0576) = $2880
Calculando el beneficio fiscal de la
depreciación:
BFD1 = (10000) (0.4) = $4000
BFD2 = (16000) (0.4) = $6400
BFD3 = (9600) (0.4) = $3840
BFD4 = (5760) (0.4) = $2304
BFD5 = (5760) (0.4) = $2304
BFD6 = (2880) (0.4) = $1152
Calculamos el beneficio fiscal del pago de
arrendamiento:
BFPA = (10000)(0.4) = $4000
Calculamos los beneficios fiscales de gastos
de operación:
Gastos de operación = (750)[1-0.4] = $450
Ahora realizamos el diagrama de flujos de
efectivo:
Calculamos la tasa de descuento:
rD = rD(1-Tc)
rD = 0.10(1-0.4) = 0.06
Calculamos el valor de rescate al sexto año,
antes de impuestos:
Valor de rescate = 20000(1-0.4) = 12000
Calculamos su valor presente al sexto año:
Ya por último valuamos el contrato de
arrendamiento, tomando los resultados de la tabla y acomodándolos en la fórmula
de valor presente neto:
Por lo que se observa la valuación
se obtiene una cantidad negativa, por lo que se concluye que el arrendamiento
es viable.
Bibliografía.
1. Ross, Westerfield,
Jeffe. Finanzas Corporativas. Ed. Mc Grawhill.
2. Horne Van, Wachowicz
M. John. Fundamentos de la administración financiera. Ed. Pearson Educación.
3. Bolten Steven E.
Administración Financiera. Ed. Limusa.
4. Myers, Allen, Brealy..
Principios de Finanzas Corporativas. Ed. Mc GrawHill.
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